• Finanzas y Productos Financieros

• Energías y Sectores Regulados

• Relaciones Laborales

Se definen como una acción que le confiere a su titular algún privilegio con respecto a las acciones ordinarias, como puede ser la preferencia para el cobro de dividendos o el reparto del patrimonio resultante en caso de liquidación. La palabra proviene del inglés preference share o preferred stock. También se denomina acción privilegiada. Según reflejan Brealey y Myers en “Principles of Corporate Finance”: “todos los dividendos de las acciones preferentes, tienen que ser pagados antes que la compañía pague un dividendo a las acciones ordinarias”, y añaden: “Los directores son además conscientes de que el no cumplimiento del pago de los dividendos de las acciones preferentes proporciona a la compañía una mala nota respecto a los inversores, por lo que no toman esta decisión a la ligera”.

Por tanto, La acción preferente disfruta de preferencia en el cobro sobre la acción ordinaria y tiene, por tanto menos riesgo que la misma. Además la acción preferente goza de dividendos fijos más altos que las acciones ordinarias, que además son inciertos.

El banco de inversiones Lehman Brothers emitió numerosas acciones preferentes en los años anteriores a su quiebra el 15 de Septiembre de 2008.

Como ejemplo clarificador con números aproximados, si una acción ordinaria del banco estadounidense Lehman Brothers paga un dividendo del 1%, la acción preferente de Lehman pagará un dividendo fijo del 5%-6%.

Si un inversor hubiese comprado acciones ordinarias de Lehman a principios de 2007 habría cobrado dividendos del 1% cada año hasta su quiebra el 15 de Septiembre de 2008. Si por el contrario se hubiese comprado acciones preferentes, habría obtenido una mayor rentabilidad ya que habría cobrado 5%-6% cada año ya que Lehman pagó los dividendos de las acciones preferentes hasta el último momento de la quiebra.

Es decir el inversor habría ganado una rentabilidad extra anual entre el 4% y el 5% por haber comprado acciones preferentes en vez de acciones ordinarias.

Tipos de acciones preferentes según vencimiento
Si atendemos a su vencimiento legal, las acciones preferentes pueden tener una fecha cierta, al igual que un bono ordinario o no vencer nunca, como las acciones ordinarias. En este último caso se conocen como acciones preferentes perpetuas o perps. En realidad las preferentes perpetuas pueden vencer si se cancelan de forma anticipada por parte del emisor como se verá más adelante.

Tipos de acciones preferentes según el pago acumulado
Si nos fijamos en su forma de pago en el caso de que el dividendo no se cobre en un año concreto, existen dos tipos: las preferentes acumuladas y las no acumuladas. Las preferentes acumuladas reservan o acumulan el pago del dividendo hasta el siguiente año en el que el banco vuelva a hacer pago de dividendos. Las preferentes no acumuladas se olvidan de este pago, es decir se comportarían como una acción ordinaria, la cual no tiene memoria, es decir, si no paga el dividendo en un año concreto, no lo vuelve a pagar nunca más.

Opción de cancelación de las acciones preferentes
El emisor de una acción preferente suele tener el derecho a partir de cierto año y periódicamente hasta vencimiento de cancelar la emisión, devolviendo a los inversores el importe nominal íntegro con lo que éstos obtienen la rentabilidad inicial esperada. Esta cláusula, es muy habitual en el mercado de las acciones preferentes perpétuas, ya que si no ocurriera así, éstas no tendrían un vencimiento cierto, con lo que nunca devolverían el importe nominal a los inversores. Por tanto una acción perpetua es equivalente a un bono y a una serie de opciones consecutivas para el emisor.

La opción de cancelación tiene un valor económico cierto y cuantificable para el emisor, que redunda en un mayor dividendo de las acciones preferentes. Es decir, si no existiese esa opción de cancelación, el dividendo de las acciones preferentes sería menor. Si te interesa la parte cuantitativa, en netvalue forensic, consultora especializada en la valoración de productos financieros complejos hemos analizado cómo deben de valorarse correctamente este tipo de productos y hemos implementado un modelo propietario llamado netvalue analytics que valora todas sus componentes por separado (crédito, tipos de interés, volatilidad).

Los bonos convertibles -también llamados simplemente “convertibles”- se clasifican dentro de los llamados productos híbridos porque combinan características propias de los títulos de renta fija y de los derivados sobre acciones, lo que dificulta su valoración.

Un convertible es básicamente un bono corporativo que puede ser convertido por el titular en un número determinado de acciones del emisor del bono. Al ser emitidos, los bonos convertibles se comportan exactamente igual que los bonos tradicionales en los que el titular recibe unos pagos periódicos (cupones) conocidos con antelación. La particularidad de los convertibles es que, bajo determinadas circunstancias especificadas en el contrato, tanto el emisor como el titular tienen el derecho de cancelar dicho contrato con la contrapartida.

La utilización de la fórmula analítica de Black-Scholes solo sería útil en el caso de que las opciones de convertibilidad se ejercitaran a vencimiento (europeas). En cambio para el caso de opciones de convertibilidad americanas (se ejercen en cualquier momento) o para poder evaluar las opciones de cancelación del emisor (CALL) o del inversor (PUT) se necesitan utilizar árboles o un un método de diferencias finitas.

En netvalue forensic, hemos desarrollado e implementado un modelo (netvalue analytics) de cara a la correcta valoración de bonos convertibles, basado en la construcción de árboles binomiales o trinomiales para poder evaluar las opciones de cancelación del emisor o del inversor. Además, el modelo debe tener en cuenta todos los factores asociados: el precio de la acción, el diferencial de crédito del emisor, su valor residual en el caso de quiebra y el nivel de los tipos de interés.

Otros factores como la dilución (caída en el precio de la acción motivada por el ejercicio de una opción con precio de ejercicio inferior al de mercado) o la falta de liquidez (mercado estrecho) en la venta de las acciones tras ejercer la opción de conversión deben de ser tenidas en cuenta por el modelo.

Si quieres conocer más sobre bonos convertibles desde el ámbito de usuario o profesional legal, este blog extendido ha sido publicado en la web especializada en finanzas para abogados de Legal Today.

Como anécdota histórica, adjunto este rarísimo bono convertible de la JUNTA REPUBLICANA DE CUBA Y PUERTO RICO emitido para recaudar Fondos en 1869 para Financiar la JUNTA que se constituyo con Sede en Nueva York (Estados Unidos ) y desde alli financió los Movimientos Independentistas que acabarian con la Independencia en 1898.

Este blog de Netvalue Digital publicado regularmente en Legal Today, reforzará los conocimientos financieros de todos aquellos profesionales del derecho como abogados bancarios, procesalistas, jueces o peritos que se enfrentan a las finanzas en su día a día.

Este post es el primero de la serie “Finanzas para Abogados” publicado por Legal Today esta mañana.

Reproduzco su contenido a continuación.

Curiosamente solo la opinión pública, los medios y los letrados las llaman “cláusulas suelo” ya que los financieros las conocemos como opciones “floor”.

En sí mismas, estas cláusulas no son negativas o positivas, es el conjunto de hechos que acaecen durante la contratación lo que las convierte en razonables o perniciosas para el cliente: cómo se ha vendido, a qué tipo de cliente (minorista o profesional según la LGMV Art.79), qué documentación se ha proporcionado (CMOF, confirmación, test de idoneidad), etc.

No es lo mismo comprar la opción “floor” que venderla. Tampoco es lo mismo un cliente profesional que conoce perfectamente el mundo de los derivados e incluso tiene modelos financieros, que una persona sin conocimientos al que se le ha ofrecido el producto como un seguro para poder tener acceso a una hipoteca. La casuística es infinita con lo que hay que que ser objetivos y valorar todas las variables en juego.

Las cláusulas “suelo” u opciones “floor” pertenecen a la familia de los derivados financieros de tipos de interés.

Los derivados financieros como su nombre indica son productos que derivan de otros productos financieros. En definitiva los derivados no son más que hipotéticas operaciones que se liquidan por diferencias entre el precio de mercado del subyacente (por ejemplo el Euribor) y el precio pactado. Los derivados de tipo de interés están ligados a la evolución del Libor (en Nueva York, Londres o Tokyo), del Euribor (en Europa) o de cualquier otro índice flotante del mercado de renta fija.

Una opción “Floor” se trata de una opción diseñada para cubrirse de posibles bajadas en el tipo de interés. Así el comprador adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés fijado en la opción (strike) y el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.

Generalmente en el mercado bancario español, los prestamistas (bancos) han comprado las opciones “floor” y los prestatarios (minoristas y clientes) las han vendido a los bancos dentro de contratos de préstamos estructurados o externamente en un contrato de derivados (confirmación).

Un préstamo estructurado es aquel que contiene derivados dentro (derivados implícitos).

Los bancos o cajas, una vez compradas las opciones, suelen venderlas a otros intermediarios en lo que se conoce como “operación espejo” o “back to back”. De esta forma, los bancos intermedian el riesgo de los tipos de interés y están sometidos al riesgo de contrapartida. Esto supone que a los bancos les da igual que los tipos de interés suban o bajen ya que se han cubierto por detrás.

Los conceptos básicos que aparecen en un contrato de una cláusula suelo, (llamado confirmación) o en un préstamo que contenga una cláusula suelo son:

Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.
Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.
Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.
Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.
Importe nominal: es el importe del capital asegurado subyacente.
Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho.

Un saludo,

Antonio Rivela
Profesor de Finanzas de IE Business School
Director General de netvalue consultores

Según el reconocido periodista financiero de Bloomberg Ambereen Choudhury, se espera que los bonus (compensación variable) de los profesionales bancarios en Londres para este ejercicio 2011, pagadero en el primer trimestre del 2012, disminuya a un quinto de los niveles del año anterior.

Como siempre, el mercado financiero se comporta de forma exagerada hacia ambos lados de las colas de la distribución. Ni es lógico que un profesional sin experiencia gane múltiplos de millones de dólares, ni tampoco lo es, que un Managing Director o Partner, experto con 15/20 años de seniority, que ha hecho un gran año para su firma de forma coherente, no pueda obtener su merecida compensación en línea con las ventas de su área.

Tampoco era lógico, como comentábamos hace dos años, en los albores de la crisis financiera, que Goldman Sachs pagase bonus record. Ver artículo en Netvalue Digital.

Os dejo con el artículo de bloomberg en inglés abajo.

Bankers in London’s financial districts expect bonuses to shrink by about a fifth from last year as the sovereign-debt crisis crimps revenue.
The average worker in the U.K. capital’s Square Mile and Canary Wharf expects to receive a bonus valued at about 19,920 pounds ($30,854), or 24 percent of their base pay, according to a survey by recruitment firm Astbury Marsden. That’s down from about 35 percent of base pay, or 25,570 pounds last year. The estimate is based on an average salary of 83,000 pounds.
“That is a real shift in sentiment on bonuses from previous years,” Mark Cameron, chief operating officer at Astbury Marsden, said in the statement. “In the pre-credit crunch days, bonuses were talked about in many multiples of base pay. This year the expectations are for fractions of salary.”
Lenders are reducing staff from New York to London as the European sovereign-debt crisis roils markets, crimps revenue from trading stocks and bonds, and deters companies from takeovers or stock offerings. Banks are struggling to cut fixed costs after raising base salaries of investment bankers by as much as 100 percent to cushion cutbacks after regulators, including those in Britain, imposed limits on bonuses.
New York Cutbacks
The cuts are also extending to staff on Wall Street, according to a Wall Street Journal report today, citing a survey by Options Group. Annual compensation on Wall Street may fall 27 percent to 30 percent from a year earlier, making it the lowest level since 2008, the report said. Bonuses on average may drop 35 percent to 40 percent, according to Options Group.
Banks, insurers and asset managers in Western Europe have been hardest hit by falling revenue, announcing about 105,000 dismissals this year, 66 percent more than in 2008 at the depths of the financial crisis, data compiled by Bloomberg show. The 50,000 job cuts in North America this year are more than twice last year’s and fewer than the 175,000 in 2008.
Managing directors are expecting a bonus equivalent to 70 percent of their base pay, or about 166,000 pounds, based on a salary of 237,000 pounds, Astbury Marsden said.
The firm polled 1,380 City professionals, from analysts to senior bankers. The biggest bonus expectations came from merger bankers, while those working in fixed income had the lowest bonus expectations, Astbury Marsden said.
Investment banks set aside revenue throughout the year for compensation and tend to decide bonuses at year-end, with most paid out in February and March.

To contact the reporter on this story: Ambereen Choudhury in London at achoudhury@bloomberg.net