Los litigios relativos a los contratos de permuta comercializados por bancos a clientes minoristas y PYMES en España aumentan exponencialmente.
Los clientes bancarios se escudan en el vicio del consentimiento debido a la información poco clara que recibieron cuando contrataron la operación.
Los conceptos relativos a estos contratos son muy arduos y por tanto se pretende dar unas pautas básicas para adentrarse en este tipo de litis.
Una de las mejores consultoras financieras especializadas en asesorar a abogados y en realizar los informes periciales de parte sobre estos asuntos es netvalue financial advisors.
Este primer blog de una serie dedicada a los derivados financieros pretende clarificar los conceptos y los productos básicos de este mercado tan complejo.
Comenzaremos analizando el concepto de derivado financiero, swap, cap y floor.

MIFID propone realizar tests de idoneidad y conveniencia a los clientes como el de la figura siguiente:

Derivados financieros

Los derivados financieros como su nombre indica son productos que derivan de otros productos financieros. En definitiva los derivados no son más que hipotéticas operaciones que se liquidan por diferencias entre el precio de mercado del subyacente y el precio pactado. Este mercado en nuestro país está regulado por MEFF Renta Variable en Madrid y MEFF Renta Fija en Barcelona. Este organismo hace las funciones de cámara de compensación entre los partícipes liquidando las posiciones diariamente.

Dicho esto y pensando en lo que conceptualmente es un derivado, es fácil suponer que pueden existir tantos derivados financieros como operaciones financieras reales o ficticias se puedan realizar. Así estos tipos de derivados no están regulados por una cámara de compensación sino que son las partes quienes proceden a su liquidación en la fecha de vencimiento.

De cara a la contratación de estos productos y dado que cada operación tiene una serie de características particulares lo habitual es firmar un contrato marco, “Contrato Marco de Operaciones Financieras”, elaborado por la AEB firmándose posteriormente un pliego de condiciones particulares para cada operación contratada.

Finalidad de los derivados: Este tipo de productos financieros fueron concebidos buscando eliminar la incertidumbre que generaba la fluctuación del precio de las cosas, tanto en el vendedor como en el comprador.

Swap o permuta de tipos de interés

Un IRS (Interest Rate Swap) o en castellano contrato de permuta de tipos de interés es un acuerdo entre dos partes, donde cada una se compromete a realizar pagos periódicos a la otra, en determinadas fechas futuras. Se trata de cubrir las posibles variaciones de interés que se prevé que se producirán en el medio plazo, de tal forma que a una de las partes le interesa cobrar o pagar un tipo de interés variable, mientras que a la otra parte le interesa cobrar o pagar un tipo de interés fijo.
- Pagador Fijo: deberá realizar pagos en base a un determinado tipo de interés fijo.
- Pagador Variable: deberá realizar pagos en base a un tipo de interés variable (como Euribor…), dependiendo de dicho tipo de referencia el montante de los pagos que deberá realizar.
Dichos pagos son calculados en base a unos tipos de interés específicos y un importe nominal teórico.
Las liquidaciones se calculan en base a las diferencias establecidas entre los tipos de referencia y los tipos fijados en el contrato.
Se trata de un contrato especialmente diseñado para aquellos casos en los que se espera que la tendencia de los tipos mantenga una determinada línea en el medio y largo plazo.
Utilidad: Este tipo de contrato tiene una especial utilidad cuando como consecuencia de un proceso de inversión o financiación nos encontramos con que los flujos de caja derivados de dicho proceso son variables y deseamos transformarlos en fijos o a la inversa.

Conceptos básicos:
- Nominal Teórico: base de cálculo para los pagos de intereses, tanto fijos como variables.
- Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el tipo fijado en el IRS.
- Fecha de comienzo: coincide con la primera fecha de fijación.
- Fechas de liquidación: fechas en las que se realizan los pagos. Generalmente son pagos semestrales o anuales.
- Fecha de vencimiento: coincide con la última fecha de liquidación.
- Tipo variable: tipo de interés variable al que está financiado o invertido el cliente, en cuyo caso se le cotizará el tipo fijo.

- Tipo fijo: tipo de interés fijo al que está financiado o invertido el cliente, en cuyo caso se le cotizará el diferencial sobre el tipo variable de referencia.

Cap o seguro de tipos a la alza

Un cap es un seguro o cobertura que elimina el riesgo de subida de los tipos de interés a su comprador. Más técnicamente un cap es una opción de tipo de interés que otorga a su comprador el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras y el tipo de interés fijado en la opción, precio de ejercicio, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.

Conceptos Básicos:
- Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
- Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.
- Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.
- Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.
- Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
- Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
- Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.
- Importe nominal: es el importe del activo subyacente.
- Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

Operativa: En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
a) Fijar el tipo de interés máximo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
b) Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés máximo.

Floor o seguro de tipos a la baja

Se trata de una opción diseñada para cubrirse de posibles bajadas en el tipo de interés. Así el comprador adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés fijado en la opción (strike) y el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.
Conceptos Básicos:
- Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
- Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.
- Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.
- Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.
- Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
- Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
- Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.
- Importe nominal: es el importe del capital asegurado subyacente.
- Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

Operativa: En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
a) Fijar el tipo de interés mínimo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
b) Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés mínimo.

Nos vemos en el próximo blog,

Antonio Rivela. Profesor asociado de finanzas. IE Business School.
netvalue financial advisors

Bloomberg relates a potential consumption boost to winning the world championship…

See below…

The real winner after this weekend’s World Cup final may be the economy of the champion, as either Spain or the Netherlands will get a boost from victory in the world’s most-watched soccer match, economists say.

Triumph in the final at Johannesburg’s Soccer City on July 11 could add as much as 0.25 percentage point to annual economic growth for the winning team’s country from increased consumer spending, according to ABN Amro Bank NV economist Hein Schotsman in Amsterdam. For Spain, that could mean expansion this year instead of a projected contraction.

The all-European final is giving people something to cheer about in the middle of the sovereign-debt crisis that’s rocking the continent. Both the finalists could use it. The Dutch, still wrestling with the bailouts of the nation’s biggest financial- services companies, saw their government fall in February, while one in five Spaniards is out of work, the highest jobless rate in Europe.

“It would be good for the Dutch economy if the Netherlands wins,” ING Groep NV Chief Executive Officer Jan Hommen said. “Becoming world champion gives a good collective feeling, which leads to more consumer spending, that could have a positive impact on the economy of between 0.25 percent to 0.5 percent.”

First Appearance

Neither the Dutch nor the Spanish has won the quadrennial tournament before, and both already are benefiting from increased exposure internationally. Spain is making its first appearance in a World Cup final after beating three-time champion Germany in their semi-final on July 7. The Netherlands has been runner-up twice, the last time in 1978 against Argentina.

“We should be proud, such a small country!” coach Bert van Marwijk told Dutch television NOS after his team won their semi-final by beating Uruguay.

A World Cup victory may boost Dutch consumer spending this year by 700 million euros ($887 million), or 0.25 percent, said Charles Kalshoven, an economist at ING in Amsterdam. “The economic recovery still leans on restocking and exports, with domestic demand lagging, so increased consumer spending would be very welcome now,” Kalshoven said.

If the Dutch win, “every corner of the world will be reminded the Netherlands exists, where it is and that it’s home to 11 great players,” ABN’s Schotsman said. “It will help exporting companies, bringing the Netherlands as a place of business into the spotlight.”

Twice as Big

The Dutch economy, the fifth-largest in the euro area, is set to expand 1.25 percent this year, the government forecasts, while Spain, whose gross domestic product is twice as big, projects a 0.3 percent contraction. The European Union in May estimated Spanish GDP will fall 0.4 percent this year, while the Netherlands will see 1.3 percent growth.

Italy’s triumph over France in the 2006 World Cup led ABN Amro to raise its forecast for growth in the Italian economy that year by 0.2 percentage point to 1.7 percent, saying “happier consumers spend more.” In the end, GDP expanded 2 percent in 2006, a six-year high, according to EU data.

“One shouldn’t underestimate Europe,” European Central Bank President Jean-Claude Trichet told reporters yesterday in Frankfurt. “In soccer in particular, it’s quite impressive to see number of Europeans” in the final rounds of the tournament, adding that “I won’t suggest I have any preference” between Spain and the Netherlands.

‘Euphoric’

“Dutch consumers, traditionally conservative spenders, will become euphoric if the country wins the World Cup, boosting economic growth as they step up spending,” said Schotsman. On the other hand, “Spain could prevent full-year economic contraction by winning,” said Schotsman, the author of an April report titled “Soccernomics 2010” that predicted a Spanish triumph this year.

For Spain, which emerged from an almost two-year recession in the first quarter, the benefits may not be as apparent. Unemployment near 20 percent, a surge in borrowing costs and the deepest budget cuts in three decades may undermine the recovery in the country.

“In terms of our international standing, it was very positive” for Spain to reach the final, said Javier Segura, chief economist at Caixa Catalunya in Barcelona. “But I’m not sure we can go as far as to say that this would have an impact on GDP.”

GDP Forecasts

Spanish Industry Minister Miguel Sebastian said economists may raise their GDP forecasts for his country if its soccer team triumphs. Victory would improve Spain’s image internationally and boost the prospects for domestic spending, he said yesterday, according to Efe newswire.

Companies already are benefiting. Madrid-based broadcaster Gestevision Telecinco SA, which holds the Spanish rights to the main World Cup games, climbed 5.4 percent yesterday after Spain secured its place in the final.

Holland Screen Video, based in Roosendaal, the Netherlands, yesterday rented out the last of its 12 big screens for 21,000 euros. The 84-square-meter display is headed to Barcelona where as many as 40,000 fans will be able to watch the game on it. “The boom came after the semi-final against Uruguay,” said Holland Screen Director Marcel Jooren.

Amsterdam-based Heineken NV, the biggest Dutch brewer by volume, said yesterday that “the World Cup success and the beautiful weather in the Netherlands” are lifting beer sales.

Orange Dresses

Bavaria NV, the Netherlands’ second-largest brewer, won attention from a widely reported row with World Cup organizers over fans wearing orange dresses, which are distributed free with its beer, during the Netherlands’ game against Denmark on June 14. Orange is the official color of the Dutch team.

Sales at Ahold NV’s Albert Heijn supermarkets, the biggest Dutch chain, have been lifted by the World Cup as customers bought more ready-made meals and drinks, company spokeswoman Anoesjka Aspeslagh said. Dutch supermarket sales increased 2.8 percent in June from a year earlier, according to market researcher GfK Panel Services Benelux BV.

The winning team itself could boost spending, as Spanish players have been promised 600,000 euros each in bonuses if they win, according to newspaper Marca. The Dutch squad will get a bonus of about 300,000 euros per player, De Telegraaf reported on July 2.

Take care and see you next!

Antonio Rivela

Sólo unas líneas para dar mi opinión personal sobre la elección de emisores para productos estructurados…
Antes que nada citar como ejemplos a los bancos islandeses, Enron, Worldcom, Railtrack o más recientemente Lehman Brothers.

Curiosamente ninguna empresa europea perteneciente al iTraxx ha quebrado mientras pertenecía al índice crediticio iTraxx.

Por cierto el índice iTraxx es al mundo crediticio lo mismo que el Eurostoxx a la bolsa europea. La diferencia: Tiene 125 empresas (bonos) en vez de 50 (acciones).

En ese sentido los europeos deberíamos sentirnos orgullosos. En la realidad, eso indica que muchas empresas europeas (France Telecom, Electricite de France, etc.) serían ayudadas por Papá estado antes de quebrar, pero eso ya es otra historia. Aunque nos lleva a la moraleja siguiente: “La próxima vez que inviertas piénsa en emisores europeos primero”.

Poco a poco según el lector se va adentrando en estas líneas va comprobando que no estoy hablando de derivados ni estructuras….

¿Por qué?

Porque hoy el rey es el crédito, el emisor o mejor dicho el garante de la emisión que estamos comprando.

La próxima vez que compres un bono, en vez de mirar el tipo de estructura, concentra tu atención en el riesgo crediticio mirando la calidad del emisor.

¿Cómo?

Gracias al rating o calificación crediticia. Debe ser como mínimo investment grade. (> BBB-)

Aunque yo recomiendo un mínimo de AA- para estar seguros.

¿Por qué AA-?

Porque aunque el rating A (single A) era comúnmente aceptado como un gran rating en 2007/2008, ya ha habido tres casos “de libro” de migración directa desde el A hasta la quiebra en menos de un mes: Bancos Islandeses, Enron y Lehman Brothers. Estoy hablando de cabeza. Seguro que ha habido muchos más.

En resumen…

La próxima vez que compres un bono estructurado… paga un poquito más y compra AA. Me lo agradecerás.

Antonio Rivela

El año 2010 se recordará como uno de los años con más litigios en los tribunales con asuntos relacionados con: Madoff, bonos emitidos por Lehman, contratos de permuta financiera (swaps), fondos hedge que no han devuelto la liquidez, etc.

Para tener posibilidades de éxito en un juicio se requiere una figura que transmita los conocimientos financieros sofisticados a los jueces y letrados de forma asequible y fácil de entender: El perito legal.

En el campo de los derivados existen muy pocos peritos legales con experiencia real en el campo de la estructuración e ingeniería financiera por una razón muy simple, si tienes experiencia en estructuración y trabajas para JP Morgan ganas 10 veces más que siendo un humilde perito o consultor.

Por ello, se dan muchos casos de peritos firmando informes periciales que provienen de la auditoría (KPMG, Deloitte, etc.) o profesores teóricos del mundo de la universidad.

Los primeros dan un enfoque contable a un problema que no tiene nada que ver con contabilidad sino con las finanzas. La valoración de productos estructurados se lleva a cabo con modelos muy sofisticados de ingeniería financiera que han merecido al menos la mitad de los últimos premios nóbel de economía. Son modelos que para ser entendidos con perspectiva necesitan de conocimientos matemáticos a nivel de ingeniería o doctorados en matemáticas.

Por otro lado los profesores de universidad teóricos, si bien dan una buena imagen de neutralidad ante los jueces, son eso: teóricos, y desconocen la praxis del mercado, con lo que sus informes suelen ser sartas de citas a investigadores sin mojarse en ir al punto álgido o aludiendo a informes catastrofistas que nadie que trabaje en mercados tomaría en serio.

Es por ello que se requiere para desempeñar esta función una figura híbrida entre la banca de inversión y el enseñanza por la doble vertiente: técnica y formativa del asunto en cuestión. De la misma forma sería bueno que los jueces de lo mercantil se formen en este área que tantos litigios va a traer a las salas en los próximos años.

Una de las mejores consultoras en finanzas en España es A.F.I. – analistas financieros internacionales, pero no suelen tomar partido en contra de las instituciones financieras ya que éstos son sus mejores clientes.

Otra de las mejores consultoras especializadas en ingeniería financiera es netvalue financial advisors, que se especializa en los productos más complejos (exóticos) y en informes periciales de productos estructurados, derivados, contratos de permuta, etc.

Finalmente Inverseguros está más centrada en el colectivo de compañías de seguros y en la valoración de sus activos financieros, los cuales suelen tener vencimientos largos (cupones cero cancelables, etc), y no tanto en la vertiente más exótica de los productos.

Sería aconsejable que los participantes de este entramado encargado de velar por la seguridad jurídica de este apasionante sector se “culturicen” cada vez más con los conceptos de swaps, productos estructurados, SPVs, etc.

Antonio Rivela

Esta es una historia real que ha ocurrido durante la semana santa. Esta redactada como un cuento para facilitar su lectura pero es real como la vida misma. Sólo he cambiado algún nombre para no mencionar a los personajes que la protagonizaron.

José Pérez es el director financiero de una promotora de energía solar radicada en el norte de España.
Son las 12 de la mañana y faltan dos días para ir al notario a firmar el ansiado préstamo de diez millones de euros que le han autorizado.
José lleva negociando con el Banco Sabadell desde hace tres meses, y tras haber superado tres procesos de aprobación de riesgos de crédito las cree tener todas consigo para obtener la ansiada línea de crédito que le permitirá seguir promoviendo parques de energías alternativas en Castilla La Mancha.

¿De dónde saca el dinero el Banco?

La liquidez no proviene del balance del banco catalán sino de las conocidas líneas ICO que todos los españoles pagamos con nuestros impuestos. Habiendo dicho esto, el riesgo de crédito sí es soportado por la institución financiera de Sabadell que cobra 200 puntos básicos (2%) sobre el euribor para hacer frente a posibles riesgos de impago.

El ICO no autoriza a que se cobren al cliente final comisiones de formalización del préstamo, lo que hace que el departamento de Project Finance del Banco Sabadell se ponga a trabajar en un plan para “rejonear” al cliente como si no hubiera mañana.

El plan no consiste en ingeniería financiera de “alta banca” al estilo de los legendarios Black y Scholes sino a una triquiñuela digna de la película argentina “9 Reinas” de mi amado Ricardo Darín.

Por cierto, ya que no se va a arreglar el panorama bancario de este país, por lo menos os recomiendo que vayais a ver la gran película.

Pero… volvamos a José Pérez, que se encuentra conduciendo hacia una ciudad del norte de España mientras recibe una llamada de su banco “amigo” para plantearle un último escollos.

Ring, ring!
“José…. ?”
“Hombre… María… qué tal todo? firmamos después de semana santa no?” (sucursal del Sabadell de empresas)
“Nada, sólo para comentarte que tienes que cerrar un swap o cobertura de tipo de interés al 3.88% para que te concedamos el préstamo”.
“Pero María, si esto está aprobado y ya hemos pasado tres comités de crédito”.
“Ya conoces a los de project… a lo cierras o no hay cash! Ahora te mando el CMOF para que lo mires” (CMOF: Contrato Marco de Operaciones Financieras)
“Entendido. Déjame que le pase los detalles a un amigo profesor del IE Business School que da clase de derivados a ver que me cuenta”.

Curiosamente, el amigo, que escribe estas líneas, valora el swap desde su ordenador personal mientras disfruta de sus merecidas vacaciones en una localidad granadina. Una vez que termina de perfilar el el modelo del producto financiero utilizando Visual Basic y Matlab exclama para sí mismo “Menudos hijos de….” y llama a su entrañable amigo Pepe.

O tienes un amigo experto en derivados o no es sencillo evitar que te pase esto. En España existen muy contadas consultoras financieras serias especializadas en valoración de derivados, aunque destacan dos: AFI y netvalue financial advisors.

Ring, ring.
“Pepe! qué pasa!”
“Hombre Toño que haces?”
“Nada… aquí echando unas horillas…. Te cuento, te la están metiendo doblada”
“Qué me dices hombre?”
“Si. Acabo de valorar tu derivado y te quieren cobrar EUR 140,000 de margen.”
“Queeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeee?” (A Pepe se le cae el iphone de sus manos). Siento por hacer publicidad de su teléfono pero alguien tenía que decirlo.
“Si. Acabo de poner precio al swap. No hay duda. Con la curva de ayer. Contrato a plazo forward 1 año. recibes flotante y pagas fijo 3.88″
“Pero…. Toño: (Pepe coge aire)” “¿Has tenido en cuenta el nocional decreciente?”
“Si claro Pepe. El nocional sigue el perfil de un préstamo francés de cuotas constantes. Lo clavo con dos decimales”.

“Serán cabro…”…. Despúes de tres meses, me llaman dos días antes de cerrar, me obligan a cerrar una cobertura de tipos de interés y encima me meten 35 puntos básicos en un producto que tiene un mercado estándar de 1,5 puntos básicos” (Para lectores no entendidos, 20 veces el márgen estándar del mercado institucional).

“Sí Pepe… lo estás interpretando bien. Como asesor y amigo, pero sobretodo como amigo, te recomiendo que te borres el teléfono de estos señores de tu iphone”

Ring, ring.

“Toño… espera, te tengo que dejar que curiosamente tengo al Santander y a Banesto para lo mismo”….

En resumen. Lo he escrito con sorna porque es Semana Santa y no tenía pensado meteros un tostón sobre renta fija pero esto es un ejemplo real de las prácticas abusivas que están llevando a cabo los bancos españoles con el dinero de…. los españoles!

Espero que haya algún regulador leyendo estás líneas, y que se tomen medidas de una vez para evitar la asimetría de información que existe en el mercado de derivados, y por ende, las prácticas abusivas que sufren las empresas industriales en España.

Tampoco vendría mal que el ICO ponga fin a estas actividades dignas de ciertos barrios bonaerenses.

Las instituciones financieras se pelean entre ellas con armamento parecido, pero en cambio, la lucha entre una institución financiera y una firma industrial se parece más a un partido entre el F.C. Barcelona y el legendario Recreativo de Peñaranda de Bracamonte, pero estaría bien que no fuera con el beneplácito del gobierno.

Antonio Rivela dixit

Presentado en 1984, MATLAB es el entorno de cálculo técnico y desarrollo de aplicaciones que usan en la actualidad por más de 500.000 ingenieros y científicos de más de 2.000 empresas en todo el mundo. Los profesionales de las finanzas confían en MATLAB para reducir el tiempo de desarrollo, minimizar los costes y riesgos e integrar nuevos modelos.

Reducción del tiempo de desarrollo
MATLAB permite a los profesionales de las finanzas desarrollar algoritmos hasta 90% más rápido que con los métodos tradicionales, como Visual C++, Visual Basic, y Excel. Esto se debe a que MATLAB ofrece funciones tales como la programación basada en matrices, funciones matemáticas avanzadas y un lenguaje flexible y simplificado que le permite concentrarse más en la resolución de problemas que en la programación.

Minimización de costes y riesgos
Con MATLAB, puede minimizar los costes y riesgos de implementación reutilizando sus funciones de C/C++ y Fortran. De este modo puede verificar las funciones probadas con la amplia gama de funciones de MATLAB. Y, lo que es más importante, como las funciones de MATLAB son una fuente visualizable, también puede visualizar el código y las funciones personalizadas.

Integración de modelos nuevos
MATLAB le permite integrar modelos nuevos en sus sistemas en horas en lugar de los días o semanas necesarios para hacerlo con otras aplicaciones matemáticas como S-Plus, Mathematica, and SAS. Esto es posible porque The MathWorks ofrece un conjunto de herramientas específicas que le permtiten convertir automáticamente el código de MATLAB en código C/C++ c. Finalmente, MATLAB permite desarrollar y distribuir nuevos modelos de toma de decisiones más rápidamente, reduciendo de forma significativa el impacto en sus recursos de TI.

Las herramientas de complementos de MATLAB para profesionales de finanzas pueden ayudarle a desarrollar modelos para las siguientes áreas:

Análisis de rendimiento y sensibilidad y precios de bonos
Optimización y análisis de carteras
Asignación de activos
Análisis de series temporales financieras
Anáisis de sensibilidad y precios de opciones
Análisis de flujo de dinero
Gestión de riesgos
Previsiones y simulación
Ajuste de curva de tipo de interés y modelado de estructura de plazos
Simulación de Monte Carlo
Análisis de volatilidad basado en GARCH

En España numerosas consultoras financieras como NETVALUE FINANCIAL ADVISORS, ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES o SUPERDERIVATIVES utilizan MATLAB para programar modelos de productos estructurados al igual que el BANCO SANTANDER y BBVA.

Los estudiantes del MIF y del MIAF ya lo venían utilizando a través del programa de distribución gratuita OCTAVE en las asigntauras de FINANCIAL MATH PROGRAMMING, FIXED INCOME, FI DERIVATIVES, HEDGE FUNDS, SECURITIZATION y CREDIT DERIVATIVES.

Los estudiantes del IMBA que quieran aprender esta herranienta financiera podrán cursar la optativa: APPLIED FINANCIAL ENGINEERING en la que también aprenderán a programar en VBA.

Un saludo y hasta la próxima!

Antonio Rivela
Profesor Asociado de Finanzas

If you value all the cash flows of a company, but as a shareholder you assume that you sell your equity after 5 years (that cash coming from that sale is the so called “terminal value”).

The easiest way to calculate an exit value (terminal value) is to use a ratio to produce a quick calculation.

Depending on the industry, ratios do differ.

This example will be appreciated by all of you that want to pursue a career in marketing (P&G, Unilever, L’Oreal, etc).

Once you master the discounted cash flows techniques is always good to remember that the most used procedures are much more simple -> Comparable Firm Ratios.

For example… Companies like Unilever, Loreal, P&G tend to use the ratio: Firm Value to Sales, not to be confused by Price to Earnings (PER).

Firm Value = Debt + Equity, but these type of companies do not have much debt, so the ratio is often confused with Equity to Sales.
This blog refers to the acquisition of the Soap´s unit of Sara Lee Corp by Unilever.

If you read this article (Source: Bloomberg) you will realize that… Unilever’s offer price values Sara Lee’s body-care operations at 1.7 times annual revenue. In 2006, L’Oreal SA bought Body Shop International Plc for 1.5 times its sales.

So you see… that the ratio “equity price to sales” is the most used in that industry because its a “revenue-driven” industry.

So if you want to value a firm like Loreal, just multiply their revenues by a ratio (1.5x – 2x) and you will obtain a pretty accurate “back of the envelope” calculation of the value of the shares (= equity value = Market Capitalisation).

As I said if that company has financial debt, you need to subtract that debt to achieve the value of the equity. Because the ratio should be Firm Value / Sales.
See below for the article:

Unilever, the maker of Dove soap, agreed to buy Sara Lee Corp.’s personal-care and European detergent unit for 1.28 billion euros ($1.88 billion), gaining Sanex shower gel in its biggest purchase in nine years.

Unilever, based in London and Rotterdam, will pay cash for the business, which makes Duschdas and Radox soap and had sales of more than 750 million euros for the year ending June 2009, according to a statement today. Sara Lee, which has been shedding units to focus on coffee and food, said the proceeds would help it buy back up to $1 billion in stock.

The purchase is the largest by Chief Executive Officer Paul Polman since he took the reins at Unilever at the start of the year. He focused the company on winning back cash-strapped shoppers and boosting sales volumes by cutting prices, and was rewarded as the company unexpectedly posted volume growth in western Europe in the second quarter.

“We’re not convinced that this is the greatest collection of assets, but another acquisition shows Unilever is still moving from the back foot — cost cutting, disposals — to the front foot — volume growth, acquisitions,” Credit Suisse analysts said in an e-mailed note.

The deal is Unilever’s biggest acquisition since buying SlimFast Foods Co. and Ben & Jerry’s Homemade Inc. for a combined $2.6 billion in April 2000. Unilever’s brands besides food include Vaseline and Axe deodorants.

Comparable Valuations

“This transaction builds on our portfolio in Western Europe and also in Asia,” Polman said in the statement. “The Sara Lee brands enjoy strong consumer recognition, offer significant growth potential and are an excellent fit with Unilever’s existing business.”

Unilever dropped 10 cents to 19.19 euros in Amsterdam trading at 11 a.m. local time. The shares have added 11 percent this year. Sara Lee, based in Downers Grove, Illinois, rose 40 cents, or 3.7 percent, to $10.94 in German trading.

Unilever’s offer price values Sara Lee’s body-care operations, which also include Zwitsal baby shampoo and Zendium toothpaste, at 1.7 times annual revenue. In 2006, L’Oreal SA bought Body Shop International Plc for 1.5 times its sales.

The transaction needs regulatory approval and the companies will consult with European employee works councils, Unilever said today.

To entice cash-strapped European consumers, Polman has also increased ad spending, boosted promotions and accelerated new product introductions since he took over as CEO.

Unilever is taking “quicker actions where we’re feeling that our brands are out-positioned or at a disadvantage, where we’re losing share,” Polman said in May. He said he’s fighting an “inherited assumption that the company will not grow.”

“This is a show of confidence” by Polman, said Julian Hardwick, a Royal Bank of Scotland analyst in London who recommends investors hold Unilever stock. “It fits very well with their personal-care categories.”

Sara Lee Chief Executive Officer Brenda Barnes, a former PepsiCo Inc. executive who took over as CEO in 2005, has sold off clothing lines in the U.S. and Europe, as well as a U.S. coffee unit.